สรุปภาพรวมตลาดตราสารหนี้

เส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลไทยในเดือน มิ.ย. ปรับตัวในทิศทางที่ชันขึ้นเล็กน้อยจากเดือน พ.ค. โดยอัตราผลตอบแทนสำหรับพันธบัตรอายุ 5 ปี ลงมาปรับตัวลดลง 1-11 bps จากการที่นักลงทุนต่างชาติกลับเข้ามาซื้อสุทธิเป็นครั้งแรกนับจากเดือน ก.พ. เนื่องด้วยประเทศไทยมีจำนวนผู้ติดเชื้อ COVID-19 ที่ต่ำ สนับสนุนให้มีแนวโน้มที่จะผ่อนคลายล็อคดาวน์ได้เร็ว จึงมีการเข้ามาเก็งกำไรผ่านการซื้อพันธบัตร

ในขณะเดียวกัน นักลงทุนในประเทศยังมีการคาดการณ์ถึงการทำ Bond Switching ในช่วงไตรมาสสุดท้ายของปีงบประมาณ จำนวนประมาณ 1-1.2 แสนล้านบาท โดยมี Source Bond เป็นพันธบัตรในกลุ่มอายุไม่เกิน 4 ปี ส่งผลให้พันธบัตรในช่วงอายุดังกล่าวมีแรงซื้อจำนวนมาก ขณะที่แรงซื้อในพันธบัตรระยะยาวมีปริมาณที่เบาบาง ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรุ่นอายุคงเหลือ 10 ปี ปรับเพิ่มขึ้นมาอยูที่ระดับ 1.28% (+4 bps MTD)  ส่วนอัตราผลตอบแทน US Treasury 10 ปี อยู่ที่ระดับ 0.66% (+ 1 bps MTD)

ทั้งนี้ หลังจากที่ ธปท. ได้ประกาศใช้มาตรการรักษาเสถียรภาพตลาดการเงินในเดือน มี.ค. ซึ่งช่วยให้ตลาดตราสารหนี้กลับมามีเสถียรภาพมากขึ้น ทาง ธปท. ได้กลับมาให้ความสำคัญกับเสถียรภาพของระบบเศรษฐกิจอีกครั้ง โดยมีการประกาศมาตรการเพื่อช่วยเหลือลูกหนี้รายย่อย ซึ่งมีแนวทางที่สำคัญ ได้แก่ การปรับลดเพดานดอกเบี้ยสำหรับบัตรเครดิตและสินเชื่อส่วนบุคคล ในอัตราร้อยละ 2-4 ต่อปี การเพิ่มวงเงินสำหรับลูกหนี้ที่มีความจำเป็นต้องใช้วงเงินเพิ่มเติม รวมถึงการปรับโครงสร้างหนี้ เพื่อให้เหมาะสมกับความสามารถในการชำระหนี้และเพื่อช่วยบรรเทาภาระให้ลูกหนี้ โดยคาดว่ามาตรการดังกล่าวจะช่วยลดปัญหาด้านหนี้เสียที่มีโอกาสปรับเพิ่มขึ้น และอาจกลับมาส่งผลกระทบต่อตลาดการเงินอีกครั้ง

ตลาดตราสารหนี้ภาคเอกชน ยังคงมีความกังวลในภาคธุรกิจที่อาจได้รับผลกระทบต่อความสามารถในการชำระหนี้ อย่างไรก็ดี แนวโน้มส่วนต่างของอัตราผลตอบแทนระหว่างหุ้นกู้และพันธบัตรรัฐบาล (Credit Spread) สำหรับหุ้นกู้ในกลุ่ม AAA เริ่มอยู่ในระดับคงที่จากเดือน พ.ค. ขณะที่ Credit Spread สำหรับหุ้นกู้ในกลุ่มที่มีอันดับเครดิตรองลงมาอย่างกลุ่ม BBB ยังคงปรับตัวเพิ่มขึ้นแต่เป็นอัตราที่ลดลง โดยปรับเพิ่มขึ้น 3 bps สำหรับหุ้นกู้อายุ 5 ปี ทั้งนี้ Credit Spread ในปัจจุบันอยู่ในระดับใกล้เคียงกับช่วงต้นปี 2552 ที่เกิดเหตุการณ์ US Subprime Crisis บ่งชี้ว่าตลาดต้องการส่วนต่างเพื่อชดเชยความเสี่ยงในระดับสูง การกลับมาดำเนินกิจกรรมทางเศรษฐกิจภายหลังการผ่อนคลายล็อคดาวน์ยังมีโอกาสที่จะอยู่ในระดับต่ำกว่าช่วงก่อนเกิดเหตุการณ์แพร่ระบาด โดยตั้งแต่เดือน เม.ย. มีบริษัทเอกชนบางรายที่ไม่สามารถระดมทุนจากการออกหุ้นกู้ได้ตามเป้าที่กำหนดไว้ รวมถึงผู้ออกหุ้นกู้บางรายมีการขออนุมัติจากผู้ถือหุ้นกู้เพื่อยืดระยะกำหนดชำระหุ้นกู้ออกไป อย่างไรก็ดี ยังไม่มีบริษัทที่ประสบปัญหาสภาพคล่องจากการขายหุ้นกู้ได้ไม่เพียงพอ

ปัจจัยที่อาจส่งผลกระทบต่อตลาดตราสารหนี้ครึ่งปีหลัง ได้แก่

• ความคาดหวังต่อการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจหลังการผ่อนคลายมาตรการล็อคดาวน์ของประเทศต่างๆ เป็นปัจจัยสนับสนุนให้นักลงทุนกลับมาลงทุนในสินทรัพย์เสี่ยงอีกครั้ง และส่งผลให้ความต้องการซื้อพันธบัตรลดลง อย่างไรก็ตาม ตลาดยังคงมีความกังวลด้านจำนวนผู้ติดเชื้อ COVID-19 ที่ยังคงมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะในประเทศขนาดใหญ่อย่างสหรัฐอเมริกา บราซิล และอินเดีย ซึ่งหากตัวเลขดังกล่าวมีการปรับเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจนเกิดการระบาดในลักษณะ Second Wave อาจเป็นปัจจัยลบมากขึ้นต่อตลาดตราสารหนี้ได้เช่นกัน จากความตื่นตระหนกของนักลงทุนและขายสินทรัพย์ทุกประเภทเพื่อถือเงินสดเหมือนที่เกิดขึ้นในช่วงเดือน มี.ค. ที่ผ่านมา
• การเติบโตของเศรษฐกิจที่มีแนวโน้มหดตัวแรง และอัตราเงินเฟ้อมีแนวโน้มอ่อนตัวกว่าที่คาด โดยล่าสุด IMF ได้ปรับประมาณการ Global GDP Growth ให้ติดลบมากขึ้นจาก -3% ในเดือน เม.ย. เป็น -4.9% ในเดือน มิ.ย. ปัจจัยดังกล่าวจะสนับสนุนการดำเนินนโยบายอัตราดอกเบี้ยระดับต่ำของธนาคารกลางทั่วโลก รวมถึงมาตรการผ่อนคลายทางการเงิน (Quantitative easing) มาตรการ Yield Curve Control รวมทั้งการกระตุ้นเศรษฐกิจต่างๆ ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลปรับตัวลดลงจากระดับปัจจุบันได้

สรุปภาพรวมตลาดตราสารทุน 

ตลาดหุ้นทั่วโลกปรับตัวขึ้นอย่างต่อเนื่องตั้งแต่ช่วงปลายเดือน มี.ค. หนุนโดย 2 ปัจจัยหลัก ได้แก่ ความคาดหวังต่อการฟื้นตัวของเศรษฐกิจในครึ่งปีหลัง และปัจจัยจากอิทธิพลของนโยบายการเงินที่ผ่อนคลายและการอัดฉีดสภาพคล่องขนาดใหญ่ที่รวดเร็วจากธนาคารกลางทั่วโลก โดยตลาดได้ตอบรับปัจจัยบวกไปล่วงหน้าจนทำให้ซื้อขายที่ระดับ P/E 21 เท่า ที่สูงกว่าค่าเฉลี่ยในหลายตลาดหลักๆ รวมทั้งตลาดหุ้นไทยด้วย ทำให้ในเดือน มิ.ย. ตลาดปิดที่ใกล้เคียงกับเดือนก่อนหน้า อย่างไรก็ตาม ภาพรวมการลงทุนยังคงเป็นมุมมองเชิงบวก

ในด้านเศรษฐกิจ IMF ได้มีการประมาณการเศรษฐกิจโลก ในปีนี้ว่าจะหดตัว -4.9% และกลับมาขยายตัวในปีหน้าที่ 5.4% ถึงซึ่งเป็นการปรับประมาณการลงจากการประเมินครั้งก่อนหน้าเล็กน้อย โดยยังคงเป็นภาพการฟื้นตัวของเศรษฐกิจในลักษณะ V-Shaped ทั้งนี้ IMF ระบุว่า มาตรการทางด้านการเงินและการคลัง โดยเฉพาะการจ้างงานและการเสริมสภาพคล่องธุรกิจ เป็นสิ่งที่ช่วยเศรษฐกิจไม่หดตัวไปรุนแรงกว่านี้ ทำให้นักลงทุนสามารถมองข้ามตัวเลขเศรษฐกิจในปัจจุบัน ที่เป็นตัวชี้วัดย้อนหลังไปได้

สำหรับนโยบายการเงิน Fed ได้เข้ามาซื้อตราสารหนี้เพิ่มขึ้น จนทำให้งบดุลขยายตัวจาก 4.5 เป็น 7.1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในระยะเวลา 3 เดือนที่ผ่านมา กอปรกับอัตราดอกเบี้ยที่อยู่ในระดับต่ำ โดยที่ Dot Plot ชี้ว่า อัตราดอกเบี้ยจะยังคงระดับต่ำเช่นนี้ไว้อย่างน้อยจนถึงปี ค.ศ.2022 ทำให้ตลาดการเงินมีเสถียรภาพดีขึ้น ทั้งในตลาดทุน พันธบัตรรัฐบาล ตราสารหนี้เอกชน และสภาพคล่องของภาคธุรกิจ โดยภาพรวมแล้ว แม้ว่าการถดถอยของเศรษฐกิจโลกในครั้งนี้จะลึกกว่าในปี ค.ศ.2008 แต่ก็กินระยะเวลาสั้นกว่า

ด้านตลาดหุ้นไทย ปรับตัวในทิศทางเดียวกันกับตลาดหุ้นทั่วโลก โดยการควบคุมการแพร่ระบาดในประเทศไทยนั้น สามารถทำได้ดีมากจนสามารถผ่อนคลายการล็อคดาวน์ได้อย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม ยังมีปัจจัยที่มากดดันจากการเกิดการระบาดระลอกที่สองในบางประเทศ ซึ่งจะทำให้การฟื้นตัวของเศรษฐกิจโลกอาจช้ากว่าที่คาด และจะส่งผลให้ภาคการท่องเที่ยวของไทยล่าช้าไปด้วย ในเดือนมิถุนายน นักลงทุนต่างชาติยังคงขายสุทธิ ที่ 2.3 หมื่นลบ. ลดลงจากเดือนก่อนหน้า ที่ 3.2 หมื่นลบ. โดยลดการถือครองในกลุ่มธนาคารเป็นกลุ่มหลัก หลังจากได้รับปัจจัยกดดันจากประมาณการ GDP ของธปท.ที่ปรับลงเป็น -8.1% รวมถึงให้ธนาคารพาณิชย์งดการจ่ายเงินปันผล และซื้อหุ้นคืน

กลยุทธ์การลงทุน

• กองทุนเปิดบีเฟล็กซ์ (B-FLEX)

กองทุน B-FLEX  มีสัดส่วนในหุ้นไม่มากนัก เนื่องจากวัตถุประสงค์ของกองทุนเน้นความปลอดภัยของเงินลงทุน  ข้อมูล ณ 30 มิ.ย. 2563 กองทุนมีสัดส่วนในหุ้นประมาณ 0.09% เท่านั้น ส่วนใหญ่เป็นตราสารหนี้ เงินฝากและบัตรเงินฝาก โดยมุมมองตลาดตราสารหนี้ในครึ่งปีหลัง กองทุนบัวหลวงคาดว่า กนง. จะคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายในระดับปัจจุบัน เพื่อติดตามผลของนโยบายการเงินปัจจุบันที่มีต่อเศรษฐกิจ รวมถึงเพื่อรักษา Policy Space ที่มีจำกัดไว้ใช้ในยามจำเป็น โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตร จะมีความผันผวนตามปัจจัยอื่นมากขึ้น โดยเฉพาะปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจภายหลังจากได้รับผลกระทบจาก COVID-19 สำหรับตราสารหนี้ภาคเอกชน ซึ่งจะมีความเสี่ยงด้านเครดิตและสภาพคล่องเพิ่มขึ้น กองทุนจะมีการลงทุนในหุ้นกู้โดยคัดเลือกผู้ออกหุ้นกู้ที่ได้รับผลกระทบด้านกระแสเงินสดในระดับต่ำ และมีสภาพคล่องเพียงพอสำหรับภาระหนี้ที่จะครบกำหนดในระยะสั้น เพื่อลดความเสี่ยงด้านการระดมทุนเพื่อต่ออายุหุ้นกู้  ด้านตราสารทุนผู้จัดการกองทุนจะใช้ความระมัดระวังในการลงทุนอย่างเต็มความสามารถ เพื่อให้เป็นไปตามวัตถุประสงค์ของกองทุน

ผลการดำเนินงานของกองทุน B-FLEX (ข้อมูล ณ 30 มิ.ย. 2563)

เกณฑ์มาตรฐาน คือ 1) ดัชนีผลตอบแทนรวมตลาดหลักทรัพย์ (SET TRI) สัดส่วน 50%  ของ NAV  2) ThaiBMA Government Bond Index (Net Total Return) อายุระหว่าง 1-3 ปี สัดส่วน 25% ของ NAV 3) อัตราดอกเบี้ยเงินฝากประจำ 1 ปี วงเงินน้อยกว่า 5 ล้านบาท เฉลี่ยของธนาคารกรุงเทพ ธนาคารกสิกรไทย และธนาคารไทยพาณิชย์ หลังหักภาษี สัดส่วน 25% ของ NAV

• กองทุนเปิดบีแอ็คทีฟ (B-ACTIVE)

กองทุนเปิดบีแอ็คทีฟ (B-ACTIVE) เน้นการลงทุนในหุ้นตั้งแต่ 0-100% ซึ่งข้อมูล ณ 30 มิ.ย. 2563 กองทุน B-ACTIVE ลงทุนในหุ้น 9.59% และตราสารหนี้รวมเงินฝากและบัตรเงินฝาก 74.61% โดยมุมมองตลาดตราสารหนี้ในครึ่งปีหลัง กองทุนบัวหลวงคาดว่า กนง. จะคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายในระดับปัจจุบัน เพื่อติดตามผลของนโยบายการเงินปัจจุบันที่มีต่อเศรษฐกิจ รวมถึงเพื่อรักษา Policy Space ที่มีจำกัดไว้ใช้ในยามจำเป็น โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตร จะมีความผันผวนตามปัจจัยอื่นมากขึ้น โดยเฉพาะปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจภายหลังจากได้รับผลกระทบจาก COVID-19 สำหรับตราสารหนี้ภาคเอกชน ซึ่งจะมีความเสี่ยงด้านเครดิตและสภาพคล่องเพิ่มขึ้น กองทุนจะมีการลงทุนในหุ้นกู้โดยคัดเลือกผู้ออกหุ้นกู้ที่ได้รับผลกระทบด้านกระแสเงินสดในระดับต่ำ และมีสภาพคล่องเพียงพอสำหรับภาระหนี้ที่จะครบกำหนดในระยะสั้น เพื่อลดความเสี่ยงด้านการระดมทุนเพื่อต่ออายุหุ้นกู้

ด้านตราสารทุน กองทุนบัวหลวงมองว่าปัจจัยหลักอยู่ที่การฟื้นตัวทางปัจจัยพื้นฐานว่าจะฟื้นขึ้นเร็วมากน้อยกว่าที่ตลาดคาดหวังไว้อย่างไร ความเสี่ยงในการเกิดการแพร่ระบาดระลอกสอง รวมถึงการเลือกตั้งประธานาธิบดีสหรัฐฯ ในเดือน พ.ย. ซึ่ง Donald Trump อาจเพิ่มความเข้มข้นในหาเสียง ด้วยการยกประเด็นสงครามการค้าขึ้นมาอีกครั้งได้ หรือถ้ามีการเปลี่ยนขั้วทางการเมือง อาจจะทำให้มีการเปลี่ยนนโยบายของสหรัฐฯ เป็นต้น อย่างไรก็ตาม ปัจจัยบวกที่สนับสนุนคือสภาพคล่องในตลาดการเงิน กลยุทธ์การลงทุนในช่วงนี้จึงมีความ Selective เนื่องตลาดถูกซื้อขายด้วยความคาดหวังไปล่วงหน้า ขณะที่การฟื้นตัวของแต่ละธุรกิจยังมีความไม่แน่นอน จึงเน้นหุ้นที่มีพื้นฐานแข็งแกร่ง ให้ความสำคัญกับธุรกิจที่เห็นสัญญาณของรายได้กลับมาในเวลาเร็วกว่าที่คาดการณ์ไว้

ผลการดำเนินงานของกองทุน B-ACTIVE (ข้อมูล ณ 30 มิ.ย. 2563)

เกณฑ์มาตรฐาน คือ 1) ดัชนีผลตอบแทนรวมตลาดหลักทรัพย์ (SET TRI) สัดส่วน 50%  ของ NAV  2) ThaiBMA Government Bond Index (Net Total Return) สัดส่วน 25% ของ NAV 3)อัตราดอกเบี้ยเงินฝากประจำ 1 ปี วงเงินน้อยกว่า 5 ล้านบาท เฉลี่ยของธนาคารกรุงเทพ ธนาคารกสิกรไทย และธนาคารไทยพาณิชย์ หลังหักภาษี สัดส่วน 25% ของ NAV