Fund Comment มิถุนายน 2025: มุมมองตลาดตราสารหนี้

ตลาดคลายความกังวลหลังอิสราเอลและอิหร่านหยุดการตอบโต้กันไปมา แม้จะยังไม่สามารถเริ่มการเจรจากับอิหร่าน เพื่อหาทางแก้ไขปัญหาโครงการนิวเคลียร์ได้ แต่ตลาดมองเรื่องนี้ในมุมบวกมากขึ้นว่า เหตุการณ์จะไม่ลุกลามบานปลาย และกลับไปให้ความสนใจกับความคืบหน้าการเจรจาการค้าของสหรัฐฯ ที่ใกล้ถึงกำหนดเส้นตายวันที่ 9 ก.ค. 2568 และการดำเนินนโยบายทางการเงินของเฟด
ความคืบหน้าการเจรจาการค้าระหว่างสหรัฐฯ กับประเทศคู่ค้า ใกล้ถึงเส้นตายการยกเว้นการเก็บภาษีนำเข้า 90 วัน ซึ่งคือ วันที่ 9 ก.ค. 2568 คาดว่าจะไม่มีต่ออายุการยกเว้นการเก็บภาษี แต่สำหรับประเทศที่อยู่ในกลุ่มกำลังเจรจาจะได้รับการยืดเวลาการบังคับใช้ออกไป จนถึงขณะนี้ ประเทศที่มีผลการเจรจาเป็นรูปธรรม แม้ไม่อาจนับว่าครบถ้วนสมบูรณ์ มีเพียง อังกฤษ จีน สำหรับไทย วันที่ 30 มิ.ย. 2568 ผู้แทนจากรัฐบาลไทยจะเดินทางไปกรุงวอชิงตัน ดี.ซี. เพื่อการเจรจาอย่างเป็นทางการ หากผลสรุปของการเจรจา ว่าจะเรียกเก็บภาษีในอัตราที่ไม่สูงไปกว่าประเทศคู่แข่ง ประเทศไทยก็ยังจะมีความสามารถในการแข่งขันอยู่
ในการประชุมวันที่ 17-18 มิ.ย. 68 คณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) มีมติคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 4.25 – 4.50% ในส่วนการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยนโยบาย (Dot Plot) ส่งสัญญาณลดอัตราดอกเบี้ย 2 ครั้ง ครั้งละ 0.25% ในปีนี้ สำหรับช่วงปี 2568-2570 จะปรับดอกเบี้ยลงทั้งหมด 4 ครั้ง ครั้งละ 0.25% เฟดคาดการขยายตัวทางเศรษฐกิจ ปี 2568, 2569 และ 2570 ที่ระดับ 1.4%, 1.6% และ 1.8% คาดอัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน ปี 2568, 2569 และ 2570 ที่ระดับ 3.1%, 2.4% และ 2.1% และในการประชุมครั้งนี้ กรรมการเฟด 19 ท่าน มี 7 ท่าน ที่มองว่าไม่จำเป็นต้องปรับลดอัตราดอกเบี้ย ซึ่งมุมมองที่ไม่ได้เป็นไปในทางเดียวกันนี้ สะท้อนให้เห็นถึงความไม่แน่นอนในช่วงเวลานี้
ตัวเลขเศรษฐกิจสหรัฐฯ ที่ประกาศออกมาในเดือน มิ.ย. แสดงให้เห็นว่า เงินเฟ้อออกมาต่ำกว่าคาด การส่งผ่านเงินเฟ้อจากอัตราภาษีเป็นไปอย่างค่อนข้างจำกัด ตัวเลขตลาดแรงงานชะลอลง ตัวเลขการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่ออกมาอ่อนแอลง ตัวเลขเหล่านี้อาจเป็นปัจจัยหนุนให้เฟดพิจารณาปรับลดอัตราดอกเบี้ยในไตรมาส 3 จากเดิมที่ก่อนหน้านี้เฟดมีความกังวลว่าเงินเฟ้อจะเพิ่มสูงจากนโยบายภาษี
เงินเฟ้อพื้นฐานของไทย เดือน พ.ค. เพิ่มขึ้น 1.09% yoy ในขณะที่ เงินเฟ้อทั่วไป ลดลง -0.57% yoy ลดติดต่อกันเป็นเดือนที่ 2 จากราคาพลังงานปรับลงจากช่วงเดียวกันของปีก่อน ราคาผักและผลไม้ปรับลดลงจากฐานที่สูง คาดเงินเฟ้อเดือน มิ.ย. 2568 มีโอกาสกลับมาเป็นบวก จากผลของฐานสูงของราคาผักและผลไม้ที่ลดลง ทั้งนี้ กระทรวงพาณิชย์ปรับลดคาดการณ์เงินเฟ้อปีนี้ลงเป็น 0.0 – 1.0% (ค่ากลาง 0.5%) จากเดิมคาดที่ 0.3-1.3% (ค่ากลาง 0.8%)
การประชุมวันที่ 25 มิ.ย. 68 คณะกรรมการนโยบายการเงิน (กนง.) มีมติ 6 ต่อ 1 เสียง ให้คงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 1.75% โดยมีคณะกรรมการเสียงข้างน้อย 1 เสียง สนับสนุนการลดดอกเบี้ย โดย กนง.คาดเศรษฐกิจไทยปี 2568 โต 2.3% จากเดิมคาดไว้ที่ 2.0% มองเศรษฐกิจจะเติบโตต่ำในช่วงครึ่งหลังของปีเมื่อเทียบกับครึ่งปีแรก จากการส่งออกในช่วงครึ่งหลังที่น่าจะหดตัว ด้านเงินเฟ้อคาดอยู่ที่ 1.0% และ 0.9% ในปี 2568 และ 2569 บนสมมติฐานว่าเรียกเก็บภาษีตอบโต้กับไทย 18% นอกจากนี้ กนง. แสดงท่าทีพร้อมที่จะปรับนโยบายการเงินให้เหมาะสมกับพัฒนาการของเศรษฐกิจในระยะข้างหน้า ด้วย policy scape ที่มีอยู่อย่างจำกัด
การสรรหาผู้ว่าการธนาคารแห่งประเทศไทย (ธปท.) คนใหม่ ทางรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง ได้รับหนังสือรายชื่อเบื้องต้นทางจากคณะกรรมการคัดเลือกผู้ว่าการธนาคารแห่งประเทศไทยแล้ว แต่เสนอ ครม. ไม่ทันกำหนดการเดิมวันที่ 2 ก.ค. 2568 เนื่องจากต้องไปทบทวนคุณสมบัติตามระเบียบก่อน รายชื่อที่คาดว่าได้รับการเสนอ คือ นายวิทัย รัตนากร ผู้อำนวยการธนาคารออมสิน และ ดร. รุ่ง มัลลิกะมาส รองผู้ว่าการ ด้านเสถียรภาพสถาบันการเงิน ธปท.
เสถียรภาพรัฐบาลสั่นคลอน จากคลิปสนทนาระหว่าง นายกรัฐมนตรีไทยกับผู้นำกัมพูชา นำมาสู่การถอนตัวออกจากรัฐบาลของพรรคภูมิใจไทย แม้รัฐบาลได้ไปต่อด้วยการจับมือของพรรคร่วมที่เหลือ แต่ต้องอยู่ท่ามกลางแรงกดดัน ไม่ว่าจะเป็น การชุมนุมเรียกร้องให้นายกรัฐมนตรีลาออก คดีฟ้องร้องที่ตามมา รวมถึงการอภิปรายไม่ไว้วางใจรัฐบาล
บลจ.บัวหลวง มองว่า มีโอกาสเห็น ธปท. ลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายอีก 1-2 ครั้ง ภายในระยะ 6-12 เดือนข้างหน้า จากแนวโน้มเศรษฐกิจชะลอตัว อัตราเงินเฟ้ออยู่ในระดับต่ำ อย่างไรก็ตาม ยังต้องติดตามความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นจากการเจรจาการค้า รวมถึงความตึงเครียดระหว่างอิสราเอล-อิหร่านที่อาจปะทุขึ้นมาอีกได้ จากภาวะที่เปราะบางในปัจจุบัน
อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุตั้งแต่ 1 ปีขึ้นไป ปรับตัวลง 15-20 bps ในทุกช่วงอายุ เมื่อเทียบกับสิ้นเดือนที่แล้ว หลังตลาดคลายความกังวลผลกระทบนโยบายภาษี และมองว่าเฟดจะสามารถลดอัตราดอกเบี้ยได้ภายในปีนี้
อัตราผลตอบแทนพันธบัตรไทย อายุตั้งแต่ 1 ปีขึ้นไป ปรับตัวลง 15-20 bps ในทุกช่วงอายุ เมื่อเทียบกับสิ้นเดือนที่แล้ว เป็นไปตามมุมมองของตลาดที่คาดว่าดอกเบี้ยจะปรับลงในระยะข้างหน้า